2020年的超额收益在哪儿?陈光明首提明年投资策

时间:2019-11-26 08:23   来源:

11月23日,睿远基金总经理陈光明首次谈及2020年度的投资策略。

考虑A股估值依旧便宜,风险偏好有望提升,睿远基金总经理陈光明对2020年的市场持谨慎乐观态度,看好中国经济的韧性,并认为2020年的超额收益来源于持续超预期的一流公司、短期承压导致估值便宜的优秀公司与一流半公司。

此外,对于核心资产,陈光明提出两个问题并作出了探讨:一是,好公司的溢价到底给多少才合理?二是,行业承压的优秀公司到底算不算核心资产?

对资本市场谨慎偏乐观

关于资本市场,陈光明的态度相对偏明确,对于A股市场、港股市场,包括大中华的市场,整体来讲,陈光明都持谨慎偏乐观的态度。

陈光明表示,尽管市场对中国未来的GDP增速有着一致性预期,认为未来长期上可能会慢慢向4%逼近,但从中短期的角度来看,中国经济的韧性或许比大家想象的会好一点。

具体有四方面原因:

1、地产短期大幅下滑的风险有限:尽管对于地产市场的长期观点已经确定,但短期来看可能还没有这么快,今年量价均有些许上扬,包括总额销售额,明年估计还会有一定的韧性;

2、财政开始储备逆周期工具:以名义上由项目现金流偿还的专项债为核心,做高财政倍数,撬动体系外资金,成为目前最有可能的发力方式;

3、外需存在好转可能:中美的贸易应该是互惠互利,互惠互利不应该是双输,应该是双赢,只不过赢的比例不同;

4、利润下滑已转为结构性问题:汽车制造业的拐点应该是已经出现。

就A股的估值而言,陈光明判断,未来估值继续收缩的概率不大。首先,无论是横向比较还是纵向比较,中国股市都处于历史较低的位置,或者说全球较低的位置,这是比较现实的情况。其次,很多人觉得经济不好,所以股市就不好,但陈光明认为这两者只存在弱相关。一方面,A股的上市公司仅代表了中国所有企业中较为优秀的一批,尤其是A股的一些龙头公司,经营状况依旧良好;另一方面,GDP增速下降对企业利润率的影响也没有那么大。故陈光明认为,估值抬升的概率是存在的,对整体市场持偏谨慎乐观的态度。

另外,陈光明表示,市场的风险偏好有望进一步提升。目前,资本市场正处于制度性改革,国家对于资本市场的重视达到了前所未有的程度,在目前全社会无风险利率下行,房地产“只住不炒”的背景下,居民或将改变财富配置情况,这两年会是一个分水岭。

上述讨论主要是一个长期性的,考虑到目前中国高企的杠杆率,与现在经济结构性转型中所面临的巨大压力,投资者也要保持一份冷静。“我也不认为会有什么大牛市”,陈光明如是说。

对核心资产的一场思辨

“所谓核心资产,可能我算是最早提出来,但是我也想说,我可能目前也是最早说不要把自己框死在核心资产里面”,陈光明在会上说。

对于核心资产,陈光明提出了两个具有思考性的问题。

一是,好公司的溢价到底给多少才算合理?

比如医药公司,中国的市场当然老龄化严重,但是我们在反思,像辉瑞和阿斯利康这样的跨国公司,真的是在全球挣钱,而且有高额的研发投入带来空间,而中国市场好像很难进行这么高的研发。

类似这样的中国所谓的核心资产,到底怎么估价?从长期来讲,可能都没有什么大问题。但是,现在有很多人买进去的,肯定不会看这么长,真的看5年10年以上,连我都很难做到,我觉得大部分人做不到。

等到这些公司价格给的充分的时候,我们要在不同市场要做出一些前瞻性的判断。

二是,一个行业承压的优秀公司有没有投资价值?算不算核心资产呢?

现在说的核心资产就这么讲,那些涨得最好都是核心资产,那些没涨的基本上他们都不好意思把它放进核心资产。

现在真正的核心市场不知道怎么定义,但是优秀的公司理论上初步的股票池都应该把它放进去,但是因为它没涨,目前不算核心资产,它们没涨,因为市场短期是压着。

如果不把它拉长来看,这些公司价值可能确实从博弈的角度来讲,可能还没到(可以投资的地步)。

目前的两极分化,我举个例子,前阵子提到的一个卖酱油的,一个卖房地产的,大家都知道是哪两家公司?一样的市值,一个是十几万亿的市场,一个是千亿的市场,会出现一个是可能七八十倍,可能就6、7倍,估值差了10倍。

大家要思考,一个下行的行业公司就放弃吗?而且越是在目前这种状况,可能更加需要大家能够去思考。当然了,因为我们也能体谅,之所以出现这种情况,有背后的原因,跟资金的性质各方面有关系。

上述两个问题,陈光明都没有作出具体的结论,只是给出了探讨性的观点。

2020年的超额收益在哪儿?

陈光明指出了三个超额收益方向:

第一,持续超预期的一流公司。一流公司哪怕不便宜,如果说可持续的超预期,未来会把估值填一下。业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的事情。

目前,我们也没有明显看到,一流的公司就非常明显泡沫,但是如果说是普通预期的公司,如果不能够达预期的,估计明年就会比较差一点。

第二,短期承压导致估值便宜的优秀公司,我认为可能是机会比较大的。

第三,没有那么好的一流半公司,当然了,我的标准还比较高,一流半可能也就是500家,一流半的公司,是二流的价格。应该讲还是可以去考虑的。

另外,不是头部的一些公司,建议大家还是要小心。在目前的经济环境下,不处在前三位的公司,可能风险性还是比较大。主要是因为细分行业还在强者恒强的过程中。

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